爱旭股份(600732) 投资重点： 事项：公司宣告了2025年半年度申诉。 点评： 公司2025Q2扭亏为盈，剩余才气明显改正。2025年上半年，公司告竣营收84.46亿元，同比+63.63%；告竣归母净利润-2.38亿元，同比减亏86.38%；告竣扣非归母净利润-4.24亿元，同比减亏82.90%。公司2025Q2告竣营收43.11亿元，同比+62.77%；告竣归母净利润0.63亿元，同比+103.80%；告竣扣非归母净利润0.42亿元，同比+102.43%，公司二季度功绩扭亏为盈。2025年第二季度，公司出卖毛利率为7.40%，同比抬高 21.64个百分点；出卖净利率为1.16%，同比抬高63.50个百分点，剩余才气明显改正。因为光伏行业供需失衡，墟市竞赛加剧，光伏产物价值连接下跌导致公司上半年全体功绩承压。面临上半年振动加剧的墟市阵势，公司捉住了邦内散布式墟市策略性的发作需求以及分歧场景下对产物的差别化需求，并正在邦内墟市阶段性需求放缓的第二季度加大了对海外高价钱墟市客户的营销执行和履约交付，有用保护了上半年产销两旺的规划景色。 N型ABC组件出货量大增，助力营业构造优化升级。2025年上半年，公司N型ABC营业产销两旺，老手业底部周期坚持强劲伸长，ABC组件出货量到达8.57GW，同比伸长超400%。奉陪环球墟市对ABC组件认知度的提拔，ABC组件排场、高功率、高太平的价钱上风渐渐外露，公司环绕ABC产物改进打制的以价钱订价的贸易形式已渐渐取得墟市承认。公司精准细分价钱墟市、价钱场景，优化产物构造，ABC组件产销两旺，通过深耕欧洲、澳新、日韩等高价钱墟市和场景，海外出卖占比连接提拔。2025年上半年，公司ABC组件收入已到达公司交易总收入的74%驾御，助助公司渐渐告竣从第三方电池供应商到N型ABC进步组件及场景化产物出产商的政策升级转型。得益于ABC组件的销量提拔与高价钱墟市的连接冲破，公司 2025年上半年累计告竣18.55亿元的规划勾当现金净流入额，同比转正，有用保护公司运营和财政太平性，为后续成长奠定坚固基础。 公司连接研发改进，以手艺改变穿越周期。公司永远全力于手艺改进，以ABC手艺引颈N型手艺时间海潮，第二代N型ABC组件量产交付转换效果达24.4%。公司正在ABC手艺平台上继续挖潜手艺价钱，通过汇流条后置、精准叠焊手艺等工艺改进，推出第三代“满屏”组件，使电池有用笼罩率进一步提拔，并将组件量产转换效果提拔到25%以上。公司于2025年3月对欧洲散布式等高价钱墟市启动第三代“满屏”组件的批量交付。正在连接提拔转换效果的同时，针对集合式墟市客户对组件双面率的条件，公司加大产物手艺研发，告成推出80%±5%双面率的ABC组件产物，并正在集合式电站招标采购项目中接连迎来强大冲破。2025年头至今，公司已先后告成入围众个邦内集合式项目，此中公司以第一中标人身份告成中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并正在中邦石油自然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央邦企光伏组件集采中告成中标BC标段。 投资提议：公司剩余才气改正，连接研发改进，竞赛上风希望进一步加强。估计公司2025-2027年EPS分歧为0.13元、0.57元、0.92元，对应PE分歧约115倍、27倍、17倍，赐与“买入”评级。 危害提示：下逛需求不足预期危害；竞赛加剧带来的毛利率低落危害；原资料价值振动危害。

　　2025年半年报功绩点评&初次笼罩申诉：25Q2扭亏为盈，ABC组件海外连接冲破

　　爱旭股份(600732) 事项：2025H1告竣营收84.46亿元，同比+63.63%，2025H1归母净利润-2.38亿元，同比减亏15.07亿元，扣非净利润-4.24亿元，同比减亏20.58亿元。25Q2单季营收43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%；归母净利润0.63亿元，扣非净利0.42亿元，告竣同环比由亏转盈；毛利率+7.40%，同比+21.64pcts/环比+6.87pcts；净利率1.46%，同比+63.89pcts/环比+8.72pcts；高于预期。 ABC组件占比大幅提拔。分产物看，2025H1太阳能组件营收62.88亿元，占比74.44%，毛利率4.49%；2025H1单晶PERC太阳能电池片营收15.69亿元，占比18.58%，毛利率-5.34%；2025H1受托加工营收4.75亿元，占比5.63%，毛利率9.94%。2025H1功绩大幅伸长，重要受益于N型ABC组件营业出货量到达8.57GW，同比伸长超400%，海外占比抢先40%，高价钱墟市连接冲破，ABC组件正在公司总营收出卖占比达74.44%，同比+41.48pct。 ABC组件产能延续开释，25年尾希望达35GW。公司现阶段重心投资征战的N型电池及组件产能项目网罗义乌六期（15GW）、济南一期（10GW）、义乌基地PERC电池产能技改项目（义乌二期和三期）和滁州基地TOPCon电池产能技改项目（滁州一期电池项目一阶段）。截至2025年6月底，ABC电池如今修成投产的出产产能约20GW，估计将于2025年尾ABC组件产能范围到达35GW。 众场景众渠道支柱组件出货高增，海外高溢价支柱剩余。目前，公司仍旧告竣了ABC组件环球化拓展和渠道体例的修筑，除中海外，海外出卖渠道笼罩6个地域，网罗欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非，25Q2海外组件销量占比抢先40%。正在高端散布式墟市，公司与众家顶级分销渠道商联络订立1GW满屏ABC组件散布式订单。正在集合式墟市，公司正在邦内告成中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并正在中邦石油自然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央邦企光伏组件集采中告成中标BC标段。正在海外最大的德邦慕尼黑Intersolar展会中，公司告成与海外客户签约1GW集合式订单，接连斩获340MW欧洲最大BC地面电站、225MW非洲最大BC地面电站等高价钱项目。正在海外高价钱散布式墟市，ABC组件较守旧TOPCon组件出卖溢价可达10%-50%，此中第三代满屏组件依靠正在效果、外观上的进一步升级，出卖溢价到达50%以上。 投资提议：举动BC手艺周围的领军企业，公司正在手艺储存和出产经历领先职位，跟着组件产能延续开释，BC手艺的差别化上风最先外露，公司单季度剩余转正，咱们估计公司2025-2027年营收分歧为219/246/310亿元；归母净利分歧为2.5/10.8/25.51亿元，EPS分歧为0.14/0.59/1.4元/股，对应PE103.1x/23.8x/10.1x，初次笼罩赐与“推选”评级。 危害提示：财产链价值振动危害；手艺胀动不足预期；行业竞赛加剧危害；毛利率不足预期。

　　爱旭股份(600732) 事项： 公司宣告2025年中报，上半年公司告竣交易总收入84.46亿元，同比减少63.63%；归属于上市公司股东的净利润-2.38亿元，亏折幅度同比大幅收窄；规划勾当发作的现金流量净额18.55亿元，同比明明转正。根本每股收益-0.13元。 点评： 公司上半年功绩明显改正，二季度净利润转正。公司是邦内领先的光伏发电主题产物供应商，重要产物网罗太阳能电池、ABC光伏组件和场景化操纵计划。2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏折幅度大幅收窄，分季度来看，第一季度和第二季度归母净利润分歧-3.00亿和0.63亿元。特别是，二季度，公司出卖毛利率7.4%，出卖净利润1.16%，环比分歧提拔6.87和8.73个百分点。公司功绩改正的重要来源为ABC组件产物取得墟市承认，产销两旺，并通过海外墟市伸张出卖，产物溢价促使公司毛利率改正。同时，公司抬高运营效果，上半年出卖用度率、拘束用度率、研发和财政用度率同比均明明低重。公司资产减值牺牲-0.49亿元（存货削价牺牲-0.46亿元），同比大幅缩减。 公司ABC光伏组件进入放量阶段，海外高价钱墟市阐扬亮眼。BC电池将栅线做到后面，正面无遮挡抬高了转换效果。同时，愈加光洁的正面减少了组件的排场。公司的ABC组件产物，具有高排场性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温胁制、暗影遮挡发电优化等众种益处。公司第三代“满屏”组件量产转换效果提拔至25%以上，并于2025年第一季度告竣对欧洲墟市交付。2025年上半年，公司ABC组件出货量8.57GW，同比伸长抢先四倍。邦内墟市方面，公司ABC组件翻开集合式电站墟市，中标大唐集团、中邦石油自然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央邦企光伏组件集采项目。海外墟市，公司ABC组件满意高价钱墟市客户对产物外观、发电机能、太平牢靠性等众维度苛苛条件，连接斥地欧洲等高价钱散布式墟市。正在海外高价钱散布式墟市，公司的ABC组件较守旧TOPCon组件出卖溢价可达10%-50%，正在极其内卷的光伏规划阵势下，有力提拔了公司产物的剩余才气。 公司具有完善的自决学问产权的ABC手艺，正在BC电池周围具备领先地点。公司正在BC电池周围深耕众年，霸占众项财产化量产困难，具有完善自决学问产权的N型ABC手艺。截至2025年中期，公司获得ABC专利授权37项，此中授权创造专利104项。公司满屏ABC组件与守旧TOPCon组件比拟正在划一面积下功指导先40W-55W，划一面积下公司ABC组件装机容量比TOPCon组件胜过6%。公司连接通过手艺改进胀动转换效果和产物品格的抬高，保障公司正在BC周围的手艺上风。 光伏行业“反内卷”将促使掉队产能出清，行业供应紧要过剩景色希望渐渐改正。2025年7月，中心政事局集会提出“依法依规统治企业无序竞赛，胀动重心行业产能统治，标准地方招商引资举动”。光伏行业产能过剩统治题目希望过去期行业自律进入策略强度更高，实践步骤落实阶段。环绕减少掉队产能的产物出卖价值办法，企业间并购整合办法，行业准入和产物准绳抬高办法希望落地。光伏行业掉队产能将退出，行业竞赛格式和财产链生态将优化，头部出色企业希望依靠手艺上风和范围上风告竣历久保守规划。 投资提议：估计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分歧为2.58亿元、6.13亿元和15.30亿元，对应的周密摊薄EPS分歧为0.14元、0.34元、0.84元。遵循8月11日14.40元/股收盘价计划，对应PE分歧为101.88、42.88和17.18倍。目前光伏行业处于周期底部地点，行业内公司规划上的遍及亏折和策略上的行业反内卷将促使掉队产能减少，改正供需格式。公司举动BC组件的领先企业，具备手艺领先上风，并斥地海外高价钱墟市，功绩希望渐渐改正。初次笼罩，给与公司“增持”投资评级。 危害提示：环球光伏新增装机需求放缓危害；光伏行业产能过剩，光伏组件产物价值低迷危害；BC电池执行进度不足预期危害；邦际商业策略转折危害；资金压力减少危害。

　　爱旭股份(600732) 投资重点 事项：公司2025H1收入84.46亿，同比+63.63%；净利润-2.38亿，同比+33%；扣非净利润-4.24亿；毛利率4.04%，同比+7.11pct。此中Q2收入43.1亿，同环比+62.76%/+4.23%；归母净利润0.63亿；扣非净利润0.42亿；毛利率7.40%，同环比+21.64pct/+6.87pct；归母净利率1.46%，Q2扭亏为盈。 ABC组件产销两旺、逾额剩余连接兑现。2025H1公司ABC组件出货8.57GW，同增超400%；此中Q2公司BC组件出货约4GW+，测算ABC组件毛利约10%，咱们估计单瓦剩余约5-6分，重要受益于海外占比提拔（40%+）+海外溢价足剩余强（海外BC组件近1元/w，测算剩余近10-12分/w）+本钱优化。邦内溢价坚持约5分+，测算单瓦剩余约1分。电池出货约5GW+（P型3.5GW+TOPCon1.7GW），测算单瓦亏折约4-5分。预测Q3咱们估计公司连接坚持满产满销，海外占比坚持40%+，坚持保守；咱们估计整年ABC组件出货20gw，同比高增、ABC放量渗出。光伏反内卷连接胀动，电池组件价值希望进一步修复。 现金流连接优化、定增获营业所通过。公司规划处境连接优化，BC组件溢价延续兑现。公司Q2用度率约7.9%，较Q1低落1.25pct；Q2末存货20.6亿，环比持平略增；Q2规划性净现金流11.39亿，环比+59.08%，连接改正。7.4日定增申请获上交所审核通过，后续进入证监会注册枢纽。若定增就手发行，希望助力公司现有BC基地后续征战+添补活动资金，连接改正规划处境！ 剩余预测与投资评级：因为BC新手艺差别化渐渐外现，公司单季度剩余转正，咱们调理公司2025-2027年归母净利润至3.8/15.6/24.9亿元（此前预期25-26年归母净利润7.7/17.9亿元），同增107%/307%/60%，对应PE为68/17/11倍，评级由“增持”上调为“买入”。 危害提示：竞赛加剧，策略不足预期等。

　　爱旭股份(600732) 事项：2025年8月8日，公司宣告2025年半年报，遵循通告，公司25年上半年告竣收入84.46亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润为-4.24亿元。分季度看，公司25Q2告竣收入43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%，归母净利润为0.63亿元，扣非归母净利润为0.42亿元，总体来看公司剩余改正较为明显，老手业底部逆势告竣扭亏为盈，并于上半年累计告竣18.55亿元的规划勾当现金净流入额，有用保护公司运营和财政太平性，为后续成长奠定坚固基础。 BC产物产销两旺，海外占比连接提拔，溢价才气明显。25年上半年公司ABC产物销量提拔明显，出货量到达8.57GW，同比+400%，海外占比抢先40%，高价钱墟市连接冲破，ABC组件收入正在公司总营收的占比连接提拔，由2024年上半年的32.96%提拔至2025年上半年的74.44%。订片面，25年上半年公司海外里组件采购订单合计约10GW，从价值上看，海外高价钱散布式墟市BC的溢价正在10%-50%驾御，第三代满屏组件的溢价到达50%以上，跟着公司海外占比的连接提拔，叠加明显的溢价才气，看好公司后续的功绩生长性。 效果行业领先，集合式墟市加快进击。公司产物效果行业领先，第二代N型ABC组件量产交付转换效果达24.4%延续29个月位居环球贸易化量产组件效果榜首。公司连接举办手艺改进，通过汇流条后置、精准叠焊手艺等工艺改进，推出第三代“满屏”组件，使电池有用笼罩率进一步提拔，并将组件量产转换效果提拔到25%以上，该产物已于2025年3月率先对欧洲散布式等高价钱墟市启动批量交付，引颈行业进入25%新时间。集合式场景方面，公司针对集合式高双面率条件，推出了80%±5%双面率BC组件产物，本年往后仍旧先后入围众个集合式项目，并中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，看好BC正在集合式场景的渗出率连接提拔。 定增计划落地，进步产能连接胀动，资金构造希望优化。7月30日，公司定增计划得回证监会注册许可，公司拟募资35亿元，重要用于义乌六期15GW搞乐晶硅电池项目以及添补活动资金。本次项目希望助力公司现金产能征战的同时，进一步优化公司财政构造，有利于公司历久可连接成长。 投资提议：咱们估计公司25-27年营收分歧为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分歧为2.11/14.98/21.97亿元，25-27年对应PE分歧为125x/18x/12x。公司剩余才气边际改正明显，后续跟着范围效应的凸显和降本增效的连接胀动，叠加高层看待“反内卷”珍爱水平提拔，以及海外墟市连接扩张，公司功绩希望连接改正，庇护“推选”评级。 危害提示：下逛需求不足预期、墟市竞赛加剧、海外墟市斥地不足预期等。

　　爱旭股份(600732) 功绩超预期扭亏，毛利率大幅提拔：公司2Q25收入43.1亿元（黎民币，下同），环比伸长4.2%，剩余/扣非后剩余0.63亿/0.42亿元（1H25亏折2.4亿元），逾越咱们预期，扣非后剩余靠拢预告上限，4Q23往后初次扭亏，也成为光伏主材首家扭亏的上市公司。2Q25毛利率7.4%，环比大幅提拔6.9个百分点，ABC组件出货量4.03GW，环比降11%，但海外占比提拔至超40%，咱们以为是收入和毛利率提拔的紧张来源。得益于产物价钱得回客户充实承认，正在1H25行业价值下跌的趋向下ABC组件均匀单W售价环比逆势提拔0.04元至0.73元，因为开工率提拔和降本办法，单W本钱环比低重0.09元至0.70元，毛利率升至4.5%。2Q25出卖/拘束/研发/财政用度率3.3%/3.4%/2.1%/-1.0%（来自汇兑收益），合计7.9%，环比接连低重1.2个百分点。1H25汇兑收益达2.4亿元，此中2Q25靠拢2亿元，对功绩功绩较大。 上逛价值上涨或将压缩ABC组件利润空间：正在政府反内卷呼吁和不得低于本钱出卖条件下，7月往后硅片价值由0.105元/W大涨至0.144元/W，但因为终端对涨价给与度较低，TOPCon组件价值仅上涨0.005元/W，而BC组件价值反而下跌，或将压缩ABC组件单W利润。ABC组件比拟TOPCon组件本就有明明溢价，正在海外更是溢价庞大，单W剩余丰盛，因而咱们估计其传导原资料价值上涨的难度或也更大。 出口退税预期撤废，或将利空出口：7月30日政事局集会提出优化出口退税策略，行业遍及预期光伏产物9%的出口退税将撤废。咱们估计因而导致的出口本钱上升不肯定能全部传导至客户，涨价也将影响需求。1H25公司海外收入占比达43%且尚无海外产能，或将受到负面影响。 庇护中性：咱们上调2025年剩余，但2季度功绩的超预期未足以对2026年剩余带来大幅度提拔，加上不才半年不确定性仍众的处境下，目前估值吸引力有限。咱们庇护18倍2026年市盈率的估值基准和16.50元方向价，庇护中性评级。

　　爱旭股份(600732) 2025年8月7日，公司宣告2025年半年报。2025上半年公司告竣交易收入84.46亿元，同比+63.63%；告竣归母净利润-2.38亿元，同比减亏；此中Q1/Q2公司分歧告竣归母净利润-3.00/0.63亿元、二季度环比转正。 规划阐发 ABC组件营业占比大幅提拔，产物构造优化助力规划连接向好：2025上半年，公司N型ABC组件出货量到达8.57GW，同比伸长超400%，对应公司产能根本处于满开状况，公司ABC出产工艺精进；上半年ABC组件收入占总营收的比例从2024H1的33%大幅提拔至2025H1的74%，成为最重要的功绩功绩由来，标记公司告成从第三方电池供应商转型为N型ABC组件及场景化处分计划供应商。2025年Q1/Q2公司规划性现金流分歧为7.16/11.39亿元、连接改正，外现以手艺改进穿越周期的激烈信号。 海外定位高价钱墟市，邦内差别化进步产能墟市职位提拔：公司依靠ABC组件高转换效果、排场性和高太平性等上风，精准结构邦外里高价钱墟市，ABC组件较守旧TOPCon组件溢价到达10%-50%，第三代“满屏”组件溢价抢先50%；同时公司有用捉住散布式光伏墟市的发作性需求，加大海外墟市执行力度，显露生产销两旺的规划景色，第二季度海外组件销量占比抢先40%，正在片面欧洲墟市市占率处于领先职位。邦内方面，7月3日，工信部漫叙集会精确提出，“依法依规、归纳统治光伏行业低价无序竞赛，劝导企业提拔产物品格，胀动掉队产能有序退出”。行业内各企业踊跃反映，加快胀动价值自律等合系办法落地履行，各枢纽剩余秤谌渐渐修复，而跟着主流产物到达盈亏平均，ABC组件依靠相对褂讪的溢价和连接降本才气，希望进一步伸张剩余上风，而且依靠差别化产物老手业整合中进一步伸张墟市份额。 剩余预测、估值与评级 遵循公司ABC组件营业进度，调理公司2025-2027年剩余预测至5.24（+139%）/12.01（+43%）/17.71（+29%）亿元，对应EPS为0.29、0.66、0.97元，如今股价对应PE分歧为51/22/15倍，庇护“买入”评级。 危害提示 财产链价值振动危害；手艺胀动不足预期；行业竞赛加剧危害；毛利率不足预期。

　　爱旭股份(600732) 事项 爱旭股份宣告2025年半年度功绩预告：估计告竣归母净利润-1.7~-2.8亿元，估计告竣归母扣非净利润-4.1~-5.2亿元。 投资重点 Q2功绩扭亏，ABC组件产销两旺 公司估计25H1归母净利润为-1.7~-2.8亿元，对应25Q2单季度归母净利润为0.2~1.3亿元，告竣扭亏为盈。 2024年公司ABC组件出货6.33GW，同比伸长12倍，25Q1出货4.54GW，环比再增40%以上，估计25Q2接连坚持产销两旺，同时BC新手艺的逾额剩余才气渐渐最先兑现。 上半年，奉陪正在欧澳日墟市的深耕，公司ABC组件海外出卖占比明显提拔，鼓动全体毛利率稳步上行。同时，公司继续提拔运营效果，产物本钱和功夫用度连接低重，存货削价牺牲大幅改正。 光伏“反内卷”加码，公司希望率先量利齐升 6月29日，《黎民日报》刊发评论作品《正在撤废“内卷式”竞赛中告竣高质地成长》，点名光伏存正在价值战处境。7月1日，中心财经委员会第六次集会精确条件，统治企业低价无序竞赛，胀动掉队产能退出，成为邦度层面反内卷策略新信号。7月3日，工信部召开第十五次创设业企业漫叙会，精确提出统治光伏行业低价无序竞赛。以上信号近期聚集开释，阐明反内卷大靠山下，邦度层面正正在酝酿强力办法，对光伏行业低价无序竞赛题目举办彻底统治，更众策略端利好可期。公司举动BC新手艺领先企业，希望依靠手艺溢价+海外高价钱墟市溢价，率先迎来量利齐升，翻开后续伸长空间。 剩余预测 预测公司2025-2027年收入分歧为228.44、280.45、308.45亿元，EPS分歧为0.12、0.83、1.31元，如今股价对应PE分歧为126.1、17.6、11.2倍，赐与“买入”投资评级。 危害提示 光伏需求不足预期危害、新手艺执行不足预期危害、行业竞赛加剧危害、原资料价值大幅振动危害、大盘体系性危害。

　　2025年半年度功绩预告点评：Q2剩余转正，海外墟市+新手艺助力公司穿越周期

　　爱旭股份(600732) 事项 2025年7月10日，公司宣告2025年半年度功绩预告，遵循通告，估计公司25年上半年告竣归母净利润-1.7~-2.8亿元，扣非归母净利润为-4.1~-5.2亿元，由此计划，25Q2公司归母净利润区间正在0.2~1.3亿元，扣非归母净利润区间正在-0.54~0.56亿元，总体来看公司剩余改正较为明显，归母净利润告竣由亏转盈。 产物价钱受到墟市平凡承认，海外墟市连接冲破 奉陪环球墟市对BC组件价钱认同度的提拔，ABC组件高功率、高太平、高排场等上风渐渐外露，公司环绕ABC产物改进打制的以价钱订价的贸易形式已渐渐取得墟市承认。公司精准细分价钱墟市、价钱场景，优化产物构造，ABC组件产销两旺，通过深耕欧澳日等高价钱墟市、高价钱场景，海外出卖占比明显提拔，公司全体毛利率连接向好。订片面，公司2025Intersolar集会功夫劳绩海外1GW散布式订单，SNEC功夫劳绩1.6GW散布式订单（此中海外1.068GW，邦内580MW），产物竞赛力连接凸显。 “反内卷”加快胀动，高效新手艺组件来日可期 指日高层针对行业“反内卷”高频发声，后续供应侧更始办法希望落地，通过加快掉队产能的出清告竣供应侧优化。针对电池组件端，产物效果是紧张权衡准绳之一，遵循Taiyangnews统计，爱旭ABC产物如今量产交付效果到达24.4%，延续28个月位居行业榜首，效果上风明显，年头陕西领跑设计中层提出申报设计组件转换效果应到达24.2%以上，叠加高层对“反内卷”的连接胀动，看好高效组件市占率进一步提拔。 投资提议 咱们估计公司25-27年营收分歧为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分歧为1.94/14.71/21.60亿元，25-27年对应PE分歧为138x/18x/12x。公司剩余才气边际改正明显，后续跟着范围效应的凸显和降本增效的连接胀动，叠加高层看待“反内卷”珍爱水平提拔，以及海外墟市连接扩张，公司功绩希望连接改正，庇护“推选”评级。 危害提示 下逛需求不足预期、墟市竞赛加剧、海外墟市斥地不足预期、资产减值危害等。

　　爱旭股份(600732) 定增获批将缓解资金压力：公司定增7月4日得回上交所审核通过。公司拟召募资金35亿元（黎民币，下同），此中30亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目（总投资额85.16亿元），5亿元用于添补活动资金。公司已修成投产的ABC电池产能约20GW，2025年尾ABC组件产能将达35GW，本次募投项目将使公司补齐15GW的电池产能缺口。公司1Q25资产欠债率为86.0%，咱们测算定增将使其低重9.6个百分点，大幅缓解资金压力。若以7月8日收盘价举动发行价测算，公司将发行2.4亿股，占发行前股本13%。 BC组件溢价明明，2季度希望大幅减亏：遵循Infolink，目前BC组件正在中邦内地集合式/散布式墟市售价比拟TOPCon高16%/19%，正在欧洲户用墟市售价比拟TOPCon高50%，比较本钱减少不到10%，剩余上风明明。咱们估计公司2025年2季度ABC组件正在溢价更高的海外墟市出卖占比已超40%，希望胀动2季度大幅减亏。 光伏供应侧将迎进展：7月1日中心财经委员会第六次集会召开，7月3日工信部部长主办召开光伏企业漫叙会，夸大依法依规、归纳统治光伏行业低价无序竞赛，劝导企业提拔产物品格，胀动掉队产能有序退出。咱们以为高层延续后相或预示光伏供应侧将迎进展。 股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性：因为供应侧更始预期提拔光伏板块估值，咱们将估值由14倍2026年市盈率上调至18倍，将方向价上调至16.50元（原12.85元）。自咱们4月30日上调评级往后，公司股价涨幅达40%，咱们以为目前估值吸引力有限，估值进一步提拔有待本质性策略落地，下调至中性。

　　2024年年报及2025年一季报点评：2025Q1现金流明显改正，ABC组件疾速放量

　　爱旭股份(600732) 投资重点： 事项：公司宣告了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司2025Q1剩余才气改正，规划勾当现金流转正。公司2024年告竣营收11.55亿元，同比-58.94%；告竣归母净利润-53.19亿元，同比-802.92%；告竣扣非归母净利润-55.53亿元，同比-1819.98%。公司2025Q1告竣营收41.36亿元，同比+64.53%；告竣归母净利润-3.00亿元，同比-229.35%；告竣扣非归母净利润4.66亿元，同比-38.56%。因为行业供需失衡，墟市竞赛加剧，光伏产物价值连接下跌导致公司全体功绩承压。2025年第一 季度，公司出卖毛利率为0.53%，环比抬高13.46个百分点，剩余才气改正；公司规划勾当现金流净额为7.16亿元，同比+129.72%，环比+1010.01%，同环比均告竣转正。 N型ABC组件销量大增，贸易形式改变显收效。2024年，公司N型ABC组件正在环球抢先50个邦度和地域告竣出卖，组件出卖量6.33GW，较2023年大幅伸长近12倍，整年告竣组件出卖收入49.61亿元。2025年第一季度，得益于公司N型ABC组件营业的出卖占比接连提拔及出产本钱连接低重，公司全体规划处境告竣同等到环比大幅改正，组件出卖量达4.54GW，较2024年同期伸长超500%，较2024年第四序度环比伸长超40%。老手业全体需求增速放缓的靠山下，公司的组件营业逆势显示强劲的伸长势头。同时，公司N型ABC组件的产物价钱及手艺领先性正被墟市所疾速给与并承认，2025年第一季度内新增出卖订单超5GW，公司通过各项手艺研发、品牌营销、新贸易形式塑制等软参加打制的基于N型ABC手艺的贸易形式改变已有所收效。 公司连接研发改进，稳定主题竞赛力。公司坚持对N型ABC手艺的连接研发升级，正在坚持原有二代产物更优温度系数、更高双面率、更优高温 胁制成效、片面遮挡暗影发电优化等方面的上风下，公司依靠电池手艺升级以及组件封装工艺优化，开拓了第三代“满屏”系列组件产物。通过精准叠焊、汇流条后置等手艺改变，有用增大组件正面发电面积，告竣功率的进一步提拔，量产交付效果最高可达25.2%，连接稳定N型ABC组件产物竞赛力和行业引颈职位。同时，公司宣告了基于BC手艺的0BB无主栅手艺和轻质组件，坚持归纳手艺气力和场景产物的连接领先。2024年公司ABC电池量产转换效果提拔至27.3%以上，ABC组件量产转换效果提拔至24.6%，后续将通过满屏手艺进一步提拔至25%以上。 投资提议：公司剩余才气改正，连接研发改进，竞赛上风希望进一步加强。估计公司2025-2027年EPS分歧为0.17元、0.46元、0.92元，对应PE分歧约65倍、24倍、12倍，赐与增持评级。 危害提示：下逛需求不足预期危害；竞赛加剧带来的毛利率低落危害；原资料价值振动危害。

　　爱旭股份(600732) 事项刻画 事项：4月30日，公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司告竣交易收入111.6亿元，同比低重58.9%，归母净利润亏折53.2亿元。25Q1公司告竣交易收入41.4亿元，同比伸长64.5%，归母净利润亏折3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超墟市预期。 事项点评 ABC组件出货量大幅伸长，累计新增订单15GW产销两旺。公司2024年N型ABC组件营业正在环球抢先50个邦度和地域告竣出卖，整年告竣组 件出卖收入49.6亿元，组件出卖量6.33GW，同比伸长12倍。2025Q1公司ABC组件出卖量达4.54GW，同比伸长超5倍，环比伸长超40%。自2024年至2025年第一季度，正在各样框架互助合同以外，公司N型ABC组件产物累计新增各样出卖订单近15GW，胀动公司产销两旺。截止2024年尾，公司ABC电池组件打算产能14.8GW（整年均匀投产产能），岁暮均匀产能诈骗率78%。2024年公司踊跃胀动义乌15GW的ABC电池及组件项目和山东济南10GW的ABC电池及组件项目，估计本年尾ABC产能超25GW，估计ABC出货20GW。 ABC组件效果连接领先，价值较TOPCon溢价10-40%。截止2024年尾，公司已申请相合ABC的专利1011项（24年中587项），获得授权340项（24年中223项），正在N型BC专利手艺周围连接领先。截至2024岁暮，ABC电池量产均匀转换效果已到达27.3%，组件量产效果已达24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型ABC组件输出功率限制640-655W，沟通版型正在“满屏”手艺加持下可再减少15W。划一面积下ABC组件功率比TOPCon组件胜过6%-10%。旧例N型ABC高效组件正在邦外里较TOPCon组件溢 价10%-40%，且满屏组件依靠正在效果、外观上的进一步升级，较旧例ABC组件有更众溢价。 规划勾当现金流转正，库存最先下行。2025Q1公司规划勾当现金净流入7.2亿元，是公司延续四个季度净流出后的初次转正。25Q1公司存货20.0亿元，环比24Q4低重5.5亿元，存货周转天数51天较2024年低重约34天。应付账款周转天数126天较2024年低重约20天。25Q1公司钱银资金28.2亿元，环比24Q4减少9.1亿元。全体来看，公司仍旧根本完毕第一轮ABC电池组件产能的投放，随剩余才气更强的ABC组件出卖量的连接减少，公司现金流仍旧最先好转，资产欠债外有最先修复的迹象，估计公司将率先行业走出周期低谷。 投资提议 咱们估计公司2025-2027年归母净利润分歧为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍的动态市盈率。思索公司ABC电池组件营业壁垒较高，改进性较强，后续生长空间较大，庇护“买入-B”的投资评级。 危害提示 海外策略危害；产物价值大幅下跌的危害；ABC出货量不足预期等危害。

　　爱旭股份(600732) 公司宣告2024年年报及2025年一季报，2025年一季度公司交易收入同比疾速伸长，ABC组件销量大幅伸长，现金流明显好转；庇护增持评级。 支柱评级的重点 2024年公司功绩同比下滑802.92%：公司宣告2024年年报，整年告竣营收111.55亿元，同比省略58.94%；告竣归母净利润-53.19亿元，同比省略802.92%；告竣扣非归母净利润-55.53亿元，同比省略1819.98%。2024年，公司告竣归纳毛利率-9.94%，同比低重26.43pct；告竣归纳净利率-48.35%，同比低重51.14pct。 2025年一季度公司收入同比疾速伸长，毛利率回正：公司宣告2025年一季报，一季度告竣营收41.36亿元，同比伸长64.53%；告竣归母净利润-3.00亿元，环比亏折明显收窄；告竣扣非归母净利润-4.66亿元，同环比亏折均明显收窄。2024年一季度，公司告竣归纳毛利率0.53%，环比提拔13.46pct；告竣归纳净利率-7.57%，同比低重3.94pct，环比提拔70.45pct ABC组件销量大幅伸长：2024年公司告竣ABC组件出卖6.33GW，同比伸长1,194.58%；2025年一季度公司N型ABC组件出卖量到达4.54GW同比伸长抢先500%，环比伸长抢先40%。老手业全体需求增速放缓靠山下，ABC组件出卖告竣强劲伸长，声明其产物已受下乘客户承认。 公司现金流明显好转：2025年一季度，公司告竣规划性现金流净额7.16亿元，同环比均告竣由负转正。咱们以为，杰出的现金流为公司保守规划供应根底。 估值 思索到组件价值趋向，咱们将公司2025-2027年预测每股收益调理至0.14/0.45/0.85元（原预测2025-2026年每股收益为0.90/1.32元），对应市盈率76.4/23.6/12.4倍；思索到公司举动BC新手艺领先企业，庇护增持评级。 评级面对的重要危害 光伏策略危害；海外商业壁垒危害；产物价值竞赛超预期；下逛扩产需求低于预期；手艺迭代危害。

　　爱旭股份(600732) 投资重点 事项：公司2024年告竣营收111.55亿元，同比转折-58.9%；告竣归母净利润-53.19亿元，同比转折-802.9%；扣非归母净利润-55.53亿元，同比转折-1820.0%。Q4单季度告竣营收32.59亿元，同比转折-28.4%，环比伸长19.2%；告竣归母净利润-24.88亿元，同比转折-120.1%；扣非归母净利润-19.4亿元，同比转折-28.3%。 公司2025年Q1告竣营收41.36亿元，同比伸长64.5%，环比伸长26.9%；告竣归母净利润-3.0亿元，同比转折-229.3%，扣非归母净利润-4.66亿元，同比伸长38.6%。 光伏行业供需失衡连接，ABC剩余最先反转。剩余方面，公司2024年出卖毛利率/净利率分歧为-9.9%/-48.3%，分歧同比转折-26.4pp/-51.1pp。公司2025年Q1出卖毛利率/净利率分歧为0.5%/-7.6%，分歧同比转折-8.2pp/-3.9pp。一季度老手业大范围亏折时，公司毛利率繁难转正，阐明公司ABC产物剩余才气率先行业最先反转，手艺带来的溢价正渐渐外现。 ABC产物得回墟市承认，求过于供。2024年，公司ABC组件出货量到达6.33GW，同比减少1195%。2025Q1，公司组件出卖量达4.54GW，较2024年同期伸长超500%，较2024年第四序度环比伸长超40%，老手业全体需求增速放缓的靠山下，逆势延续强劲的伸长势头。2025Q1内新增出卖订单超5GW，正在手订单近15GW，使公司现有产能愈加趋于紧俏。 ABC连接领先，生态圈渐渐修筑。公司已告竣ABC电池量产均匀转换效果27.3%，2025年推出第三代N型ABC组件，转换效果可达25%以上。公司N型ABC组件量产效果环球领先，划一面积下功指导先TOPCon6%-10%，双面率目前已达75%，正在用地面积大的集合式场景下，划一装机范围占地面积省略5%以上，BOS本钱节流3%以上，投资效益提拔明明。 公司举动N型BC手艺引颈企业，近三年来，公司累计研发参加超32亿元，环绕ABC生态链举办全枢纽手艺纵深胀动，告竣了N型ABC组件的全场景笼罩及全枢纽手艺冲破。正在连接开采N型BC手艺成长潜力的同时，公司踊跃与上下逛科研院所、摆设及资料供应商、财产链创设企业、下逛渠道及客户等展开基于N型BC生态圈的深度互助，以助助BC手艺连接降本提效，提拔产物竞赛力，伸张BC手艺墟市份额。目前除高景、创维外，另有众家企业展开BC生态互助。 剩余预测：公司ABC组件剩余才气将逐季度复兴，咱们估计公司2025-2027年利润分歧为-7.3/7.3/27.2亿元。 危害提示：下逛装机需求受邦际阵势转折影响忽地下滑；公司Perc产能升级进度不足预期的危害。

　　爱旭股份(600732) 事项 2025年4月29日，公司宣告2024年年报以及2025年一季报，遵循公司通告，24整年公司告竣收入111.55亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19亿元，扣非归母净利润-55.53亿元，同比由盈转亏。 分季度看，24Q4公司单季度告竣收入32.59亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，告竣归母净利润-24.88亿元，扣非归母净利润-19.40亿元；25Q1公司单季度告竣收入41.36亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，告竣归母净利润-3.00亿元，扣非归母净利润-4.66亿元，亏折环比明显收窄。 毛利率单季度转正，规划性现金流改正明显 得益于公司ABC组件售占比接连提拔、出产本钱连接低重、开工率提拔等成分，公司剩余才气明显改正，25Q1公司毛利率/净利率分歧为0.53%/-7.57%，环比提拔幅度较大，毛利率单季度转正。现金流方面，25Q1公司规划性现金流转正，净流入超7亿元，现金流企稳回升外现了公司以手艺改进穿越周期的激烈信号。 出货量大幅提拔，正在手订单优裕 老手业竞赛加剧的靠山下，公司销量告竣逆势伸长，24年整年BC组件销量为6.33GW，与23年比拟+1200%；25Q1BC组件销量到达4.54GW，同比+500%，环比+40%。其它，BC墟市承认度连接提拔，24年至25Q1公司N型ABC产物累计出卖订单约15GW，25Q1新增出卖订单超5GW，产能趋于紧俏，优裕的订单量为公司后续销量提拔打下坚实根底。 投资提议 咱们估计公司25-27年营收分歧为192.62/239.82/272.43亿元，归母净利润分歧为2.01/8.79/16.97亿元，25-27年对应PE分歧为96x/22x/11x。公司剩余才气边际改正明显，出货量大幅提拔，跟着范围效应的凸显和降本增效的连接胀动，叠加BC产物差别化竞赛上风，公司功绩希望连接改正，庇护“推选”评级。 危害提示 下逛需求不足预期、墟市竞赛加剧、海外墟市斥地不足预期、资产减值危害等。

　　爱旭股份(600732) 2025年4月29日，公司宣告2024年年报及2025年一季报。2024整年公司告竣交易收入111.55亿元，同比-58.94%；告竣归母净利润-53.19亿元，同比转亏；2025年一季度告竣交易收入41.36亿元，同比+64.53%，告竣归母净利润-3.00亿元，相较24Q4归母净利润-24.88亿元，环比大幅改正，功绩超预期。 规划阐发 ABC组件出货量连接伸长，报外端外露踊跃信号：2024年公司N型ABC组件成为重要主题营业，告竣收入49.6亿元，占比44.5%、同比+42.3PCT；24Q1-25Q1ABC组件销量分歧约为0.8/0.9/1.5/3.2/4.5GW、逐季提拔，25Q1新增订单超5GW，整年销量连接伸长态势豁后。25Q1公司告竣毛利率0.53%，环比转正；25Q1公司资产减值牺牲7549万元，同比低重82.97%，跟着财产链价值趋稳、公司存货构造向ABC组件转嫁，存货削价影响渐渐消减，剩余希望逐季修复。25Q1公司规划性现金流为7.2亿元，同比+130%，依靠正在XBC手艺上的先发上风，公司希望率先走出行业周期底部。BC财产链生态渐渐完备，股权慰勉彰显公司规划信念：公司踊跃与上下逛科研院所、摆设及资料供应商、财产链创设企业、下逛渠道及客户等展开基于N型BC生态圈的深度互助，与高景太阳能订立政策互助合同，正在硅片、电池、组件三大周围协同合同；与邦内户用光伏龙头企业创维光伏杀青手艺磋议任职互助，提拔ABC组件正在邦内高价钱户用场景的墟市份额；先后入围并交付众个邦内集合式电站光伏组件项目，以第一中标人中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，并正在中石油、南水北调中线新能源公司等业主方组件集采中告成中标BC标段，冲破BC手艺操纵场景局部。其它，遵循公司2025年股权慰勉设计，2025-2027年交易收入伸长率考查方向分歧为不低于50%/80%/100%（以2024年为基数），对应营收分歧为167/201/223亿元，充实显露公司规划成长信念。 剩余预测、估值与评级 遵循公司ABC组件营业进度，调理公司2025-2026年剩余预测至2.19/8.39亿元，新增2027年剩余预测为13.68亿元，对应EPS为0.12、0.46、0.75元，如今股价对应PE分歧为83/22/13倍，庇护“买入”评级。 危害提示 财产链价值振动危害；手艺胀动不足预期；行业竞赛加剧危害；毛利率不足预期。

　　爱旭股份(600732) 投资逻辑 15年研发积淀铸就电池片龙头，改进领跑N型ABC手艺。公司深耕电池片枢纽超15年，历经行业两轮手艺迭代，P型时间，2016年创造管式PERC手艺，2019-2023年电池片出货量稳居环球第二；N型时间，2021年改进研发ABC（AllBackContact）手艺，2022年环球首家推出ABC组件，2024H1公司ABC组件出卖1.62GW，较2023整年销量大幅伸长232%，估计2024Q4出货量环比伸长100%以上，2025年出货策划约20GW。 ABC组件营业范围疾速扩张，墟市竞赛力连接加强。公司已策划三大出产基地、总产能共106GW，截至2025年1月，公司现有ABC产能约18GW，ABC组件墟市供应才气稳步提拔；墟市拓展方面，截至2024H1，公司正在抢先30个邦度修筑了渠道体例和互助伙伴，开头告竣了ABC组件的环球化拓展，N型ABC已出卖至超110家渠道客户，正在手订单超10GW，ABC生态圈渐渐搭修完备、需求范围连接伸张；本钱管控方面，遵循咱们测算，现阶段ABC组件本钱较TOPCon差异已缩窄至0.05元/W以内，性价比进一步提拔。 行业同质化产能陷剩余困局，高效BC产物希望杰出重围。行业对高效进步产能及其组件产物正在终端墟市操纵的慰勉立场愈加精确，2024年11月工信部印发《光伏创设行业标准要求（2024年本）》抬高电池组件新修产能效果目标；2025年1月陕西宣告2GW光伏领跑设计，组件转换效果条件24.2%以上，遵循TaiyangNews组件量产效果榜单统计，公司ABC组件效果于2024年5月到达24.2%并连接排名第一，遵循隆基绿能群众号报道，HPBC二代组件转换效果到达24.4%，如今墟市仅BC产物满意效果条件。举动行业高效产能，ABC组件需求希望疾速伸长，估计2024-2026年公司ABC组件出货量为6/18/25GW，正在主流产物价值修复、高效产物坚持溢价，且ABC组件本钱疾速低重的众重影响下，公司剩余才气希望明显提拔。 剩余预测、估值和评级 估计公司2024-2026年告竣归母净利-52.9/6.7/16.5亿元，对应2025/2026年EPS为0.36/0.90元，公司举动如今墟市唯二具备范围化BC产能和成熟量产手艺的企业，跟着高转换效果组件产物需求提拔，公司ABC营业希望率先受益，赐与26年23倍PE估值，方向价20.76元，初次笼罩，赐与“买入”评级。 危害提示 财产链价值振动危害；手艺胀动不足预期；行业竞赛加剧危害；毛利率不足预期。

　　爱旭股份(600732) 投资重点 事项：公司宣告24年功绩预告，估计24年归母净利润亏折47.5-58.5亿元，扣非归母净利润亏折47.5-57.5亿；测算24Q4归母净利润亏折19.2-30.2亿，扣非归母净利润亏折11.4-21.4亿。 ABC出货高增、25年进一步伸长。咱们测算公司24Q4ABC组件出货约3.4-3.5GW，环比高增。ABC组件本钱连接优化，24年尾电池非硅本钱已减至0.22-0.23元/w，咱们估计25年希望进一步降本优化。公司25年ABC组件出货方向为20GW，咱们估计Q1出货或希望连接环增，剩余及现金流连接优化。 电池开工低位剩余承压、25年希望渐渐回暖。咱们测算公司24Q4PERC电池出货约4GW+，TOPCon电池出货约1-2GW，受财产价值压力+开工率低位影响，电池规划性承压。同时思索叠加资产减值，全体报外功绩承压。预测25年随行业自律价值希望回暖，计提减值希望轻装上阵。 剩余预测与投资评级：因光伏财产链竞赛加剧，电池价值连接下行，咱们下调公司24-26年归母净利润至-53.7/7.7/17.9亿元(前值为-10.0/16.4/26.0亿元)，同比-809%/114%/132%。思索后续行业供需估计修复，ABC产物存正在溢价，庇护“增持”评级。 危害提示：策略不足预期，竞赛加剧等。

　　爱旭股份(600732) 投资摘要： 从光伏财产链产物价值、合系企业财政数据、光伏行业墟市阐扬来看，2024是行业灰心心思继续开释，继续筑底的一年，行业急需破局： 众晶硅、硅料、电池片：2024上半年价值降幅明明，下半年根本褂讪。 组件：本年前三季度价值连接低重，10月止住跌势，有所企稳。 硅料硅片行业：2024Q1~3，交易收入为1137.9亿元，同比低重42.7%，归母净利润为-145.3亿元，同比低重149.3%。 光伏电池组件行业：2024Q1~3，交易收入为3580.9亿元，同比低重24.9%，归母净利润为-103.5亿元，同比低重126.1%。 截至2024年12月20日，SW硅料硅片、SW光伏电池组件、SW逆变器、SW光伏辅材、SW光伏加工摆设、SW电力摆设、沪深300，本年的涨跌幅分歧为-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，整个光伏子行业均跑输电力摆设行业以及沪深300，此中仅光伏辅材行业为正收益。供应端：近期，邦内继续出台合系策略，助力减少掉队产能、避免供应端“无序扩张”。 需求端：光伏发电经济性助力需求连接开释。 电池和组件枢纽希望率先反弹： 电池片价值仍旧率先反弹：2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价值涨幅分歧1.9%、1.1%；众晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价值分歧低重2.5%、4.2%。 从供需和本钱两方面看，正在产物供应较丰裕的要求下，重心企业寻常正在市占率和本钱方面有上风，合系产物价值受重心企业本钱影响较大。 咱们拣选光伏财产链中分歧枢纽的重心企业，对比它们合系产物的毛利率，以此考虑它们本钱对合系产物价值的支柱，以及预测来日合系产物价值的转折。 工业硅：从合盛硅业2024H1、29.5%的较高的毛利率角度看，咱们以为正在供应较丰裕要求下，工业硅价值仍有低重空间。 众晶硅：跟着手艺先进，颗粒硅希望鼓动众晶硅本钱接连低重。 硅片/电池片/组件：工业硅/众晶硅价值低重，硅片/电池片/组件本钱将低落，剩余空间希望修复及扩展。 BC电池机能优异，希望成为新的主流产物，爱旭股份举动BC电池领跑者，希望老手业优越劣汰、产能出清之际，物极必反，引颈新潮水。 投资提议： 估计2024-2026年公司营收分歧为117/270/323亿元，同比伸长-57%/131.4%/19.5%，归母净利润分歧为-26.5/12.5/23.9亿元，同比伸长-450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司2025年20倍PE，公司2025年合理股价为13.60元，初次笼罩赐与“买入”评级。 危害提示： 海外商业维护危害，光伏装机不足预期危害，剩余预测中假设偏离的确处境。