储能优劣线性伸长下弹性最大的合键，合键系行业今朝处于供不应乞降盈余底部，2026年需求25%以上增速下会催生资料涨价，墟市仍逗留正在对2026Q1需求的质疑和较难涨价的预期中，本质资料一切涨价依然启动，后续体贴①排产旺季资料和储能电池求过于供代价连续擢升 ②伴跟着10月/11月下逛采购和长单指引，2026年需求更加开朗③事迹期锂电Q3根本同环比显着伸长；陆续看好资料更加是6F、铁锂、负极、隔阂和电池合键的机遇。
中信修投证券电新、呆板、金属新资料团队团结推出【锂电财产链投资前景】：
非线性伸长已近正在面前，储能饱吹锂电行业迈进新周期——生长性行业的复盘斗劲查究
储能：墟市有所光复，看好储能环球共振大趋向稳定。邦内储能一切迎来经济性拐点，投资极为茂盛，合键是新能源墟市化+容量电价饱吹，延续性上咱们以为储能累计渗入率尚亏空10%，咱们上调来岁邦内新增装机至300GWh。海外最大的机遇来自数据核心带来的储能需求，龙头企业已有巨额订单。储能将策动锂电需求来岁增速高出30%，对应资料、电池、集成均存正在投资机遇。
锂电：储能优劣线性伸长下弹性最大的合键，合键系行业今朝处于供不应乞降盈余底部，26年需求25%以上增速下会催生资料涨价，墟市仍逗留正在对26Q1需求的质疑和较难涨价的预期中，本质资料一切涨价依然启动，后续体贴①排产旺季资料和储能电池求过于供代价连续擢升 ②伴跟着10月/11月下逛采购和长单指引，26年需求更加开朗③事迹期锂电Q3根本同环比显着伸长；陆续看好资料更加是6F、铁锂、负极、隔阂和电池合键的机遇。
光伏：《代价法》行为凭据下，硅料本钱对代价撑持力较强，研究后续硅料片面产能减产后，行业均匀本钱上升，硅料代价目前易涨难跌。后续光伏反内卷重点侦查点合键有两个，一个是组件合键顺价状况，近期战略众次条件邦内不得低于本钱价中标。第二个是硅料合键产能整合发扬，估计11月将有踊跃蜕化映现。板块内部首推BC电池，若反内卷发扬亨通则希望饱吹头部光伏企业盈余苏醒。
电力开发：【1】近期英伟达宣告800V HVDC白皮书，昭彰HVDC/SST财产趋向，英伟达配套开发热度高潮。【2】高压开发招标催化已来，粤港澳等特高压开发招标即将启动，体贴度亦有回暖。【3】出海景心胸延续，25年1-8月邦内电力变压器出口增速45%+，体贴中东/北美机遇。正在手订单充满，电力开发仍是高确定性板块，性价比佳。网内高压体贴招标、A IDC配套遐念空间大。
氢能：今朝节点处于十五五战略结构节点，氢能被行为《焦点合于拟订邦民经济和社会繁荣第十五个五年计议的提议》提出的前瞻结构他日财产之一，他日10年新增他日财产周围相当于再制一个中邦高本领财产。体贴后续战略计议下哪些氢能使用下逛的贸易形式率先走出来，是板块投资的合节信号。
机械人：马斯克吐露估计26年2-3月宣告Optimus V3量产原型机，26年腊尾发端维护100万台产能的出产线。预测后续，咱们以为T链体贴头部企业本领冻结带来的线慢慢发端；邦产链中智元26年出货同比大幅伸长，体贴重点标的。
危机提示：需求方面危机；需要方面危机；战略方面危机；邦际景象方面危机；墟市方面危机；本领方面危机。
咱们上调来岁邦内储能新增装机至翻倍：（1）招标景气上行（2）社会血本投资踊跃（3）经济性擢升众省成为投资富矿。因而，正在茂盛的需求下，来岁锂电池总需求希望高出2700GWh，同比增速30%以上，众个合键均能够映现缺乏。
咱们统计下来本年1-9月份邦内储能项目新增招标255.8GWh，同比伸长97.7%。此前墟市以为，136号文“废除强制配储” 5.31后招标数据理应回落，但本质上招标不减反增，6、7、8、9月新增招标同比增速不同到达231%、195%、75.5%、101%。研究到Q4往往为招标旺季，纵然落后｜后进来看本年Q4招标量同比持平无伸长，则整年招标起码可到达361.6GWh。
据储能头条统计，本年以还各省宣告的储能项目清单已到达505个，项目总容量到达85.59GW/250.1GWh。从项目散布来看，内蒙、河北、山东项目较众，不同到达77.4、67.9、40.5GWh。上述项目是由社会血本申报，具备较高的兑现度。
河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等众省推出容量电价、容量补充战略，为储能供给了有力的保底收益。内蒙、山东、河北等省IRR可达15%支配，大家省份各自走出经济性，血本金IRR可达8%以上。
咱们估计来岁锂电池总需求希望高出2700GWh，同比增速高出30%，此中储能电池需求高出900GWh，锂电众个合键能够映现紧缺。
1）需求方面：邦度基修战略蜕化导致电源投资周围不足预期；电网投资周围不足预期；新能源装机增速低浸导致对电力开发需求低浸；全社会用电量增速低浸等；两网招标进度不足预期；特高压维护饱动进度不足预期。
2）需要方面：铜资源、钢铁等大宗商品代价上涨；电力电子器件需要危急，邦产化进度不足预期。
3）战略方面：新型电力墟市合系援救力度不足预期；电价机制饱动进度低于预期；电力现货墟市饱动进度不足预期；电力峰谷价差不足预期。
4）邦际景象方面：能源风险较疾缓解、能源代价较疾下跌；邦际交易壁垒加深。
5）墟市方面：角逐形式大幅转变；角逐加剧导致电力开发各合键盈余才智低于预期；运输等用度上涨。
证券查究陈说名称：《电新前沿侦查：上调来岁邦内储能装机增速至翻倍，锂电新周期序幕拉开》
虽然本周墟市显着回调，看好储能及锂电行业根本面，今朝时期催化众。储能环球共振财产趋向稳定。邦内重点驱动正在于新能源一切入市饱吹峰谷电价差拉大，加上容量电价战略出台，饱吹储能IRR擢升。美邦数据核心电力缺口大，光+储仍是不行替换的急迅上量能源格式。锂电行业今朝时期催化众，板块大跌墟市有臆度出口管制战略解读影响，咱们以为合键系片面资金兑现，下周中美相干影响下，仍看好行业根本面：排产旺季资料和储能电池求过于供代价连续擢升 ，26年需求更加开朗，锂电Q3根本同环比显着伸长；陆续看好资料更加是6F、铁锂和电池合键的机遇。
储能：虽然本周墟市显着回调，但储能环球共振财产趋向稳定。邦内储能一切迎来经济性拐点，应将体贴点放正在各省现货墟市绽放节拍及储能允诺进入电力墟市的节拍上，战略上容量电价希望自北向南慢慢推行。美邦数据核心缺电逻辑演绎，储能+光伏等能源格式是最急迅上量的电源，合税勒迫能通过海外产能片面避免。举荐优先级资料电池集成等。
锂电：板块大跌墟市有臆度出口管制战略解读影响，本质是中性预期的战略以至对海外财产和电池都是利好下的大跌，咱们以为合键系涨众了片面人兑现，下周中美相干影响下仍有能够开盘较弱，但仍看好行业根本面和今朝时期催化众：①排产旺季资料和储能电池求过于供代价连续擢升 ②伴跟着10月/11月下逛采购和长单指引，26年需求更加开朗③事迹期锂电Q3根本同环比显着伸长；陆续看好资料更加是6F、铁锂和电池合键的机遇。
光伏：硅料产能整合近期赢得踊跃发扬，估计近两周合系催化较众，硅料产能整合落地后，残余企业将以某一开工率举行团结自律控产，配合饱吹行业盈余修复。近期战略众次昭彰不得低于本钱招标，后续管控力度估计将慢慢擢升。根本面上，10月硅料合键仍正在垒库，但11月进入枯水期后，行业估计将迎来较大周围减产，届时能够慢慢进入去库周期。光伏板块首推BC，硅料整合赢得发扬后体贴硅料龙头。
电力开发：【1】本周英伟达宣告800v HVDC白皮书，昭彰HVDC/SST财产趋向，AIDC配套开发热度高潮。【2】高压开发招标催化已来，粤港澳等特高压开发招标即将启动，体贴度亦有回暖。【3】出海景心胸延续，25年1-8月邦内电力变压器出口增速45%+，体贴中东/北美机遇。正在手订单充满，电力开发仍是高确定性板块，性价比佳。网内高压体贴招标、AIDC配套遐念空间大。
氢能：IMO延迟净零框架最终外决起码到来岁5月，性质上是各成员邦对邦际船运脱碳分裂过大，短期不行避免对绿醇投资爆发根本面及情感面影响，十五五时候非电愚弄怎样从内需角度拓宽使用场景对氢能财产链来说至合紧急，后续体贴邦内战略发扬；北美SOFC需求延续被印证，单体使用周围和订单落地速率延续超预期，财产趋向兑现度高，且他日仍具备延续性。
机械人：本周周中特斯拉假订单影响印证板块情感面根本筑底。本周智元宣告精灵G2，小鹏预告下个月宣告机械人新产物。后续特斯拉催化较众，邦产链蜕化也值得侦查。咱们看好四时度机械人板块正在特斯拉催化下迎来新一轮行情。
1）需求方面：邦度基修战略蜕化导致电源投资周围不足预期；电网投资周围不足预期；新能源装机增速低浸导致对电力开发需求低浸；全社会用电量增速低浸等；两网招标进度不足预期；特高压维护饱动进度不足预期。
2）需要方面：铜资源、钢铁等大宗商品代价上涨；电力电子器件需要危急，邦产化进度不足预期。
3）战略方面：新型电力墟市合系援救力度不足预期；电价机制饱动进度低于预期；电力现货墟市饱动进度不足预期；电力峰谷价差不足预期。
4）邦际景象方面：能源风险较疾缓解、能源代价较疾下跌；邦际交易壁垒加深。
5）墟市方面：角逐形式大幅转变；角逐加剧导致电力开发各合键盈余才智低于预期；运输等用度上涨。
证券查究陈说名称：《新能源行业周报：陆续举荐储能，看好锂电行业根本面》
非线性伸长已近正在面前，储能饱吹锂电行业迈进新周期——生长性行业的复盘斗劲查究
复盘光伏、新能源汽车、智高手机行业渗入率急迅擢升的汗青，能够看到墟市化要素饱吹的行业经济性拐点映现后，需求及渗入率的擢升速率往往优劣线性的，咱们判决储能行业正处于同样的财产拐点之上。过去2年，跟着电芯本钱断崖式低浸以及本领提高策动降本，储能体系本钱已大幅低落。而收益端邦内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补充战略出台，IRR显着擢升。海外从2024年发端，经济性和能源转型的紧迫需求驱动储能已外露一切着花的形态，咱们判决他日几年储能希望复刻渗入率及需求加快伸长的汗青故事，并策动锂电财产链供需大幅刷新。重点看好集成、电池锂电资料，逆变器等各合键龙头。
通过对光伏、新能源车、智高手机三大行业需求产生节点的复盘，咱们浮现正在墟市化要素饱吹的行业拐点映现后，行业渗入率往往会外露超预期的急迅伸长，同时需求外露非线次经济性擢升策动的需求及渗入率加快伸长，包罗2017年下半年、2019年和2020-2021年。而这三个阶段无一不同，都是光伏体系本钱颠末一段工夫的低浸后，光伏电站IRR大幅擢升（2019、2020-2021还伴跟着美联储大幅降息）,这一蜕化成为光伏需求加快伸长的合节节点。
2、新能源汽车则是正在补贴退坡的压力下，产物本钱颠末2年工夫的低浸后已具备性价比。同时2020年发端，新款车型百花齐放，2021年车型机合进一步优化，策动新能源车渗入率急迅擢升至20%以上，并正在4年内实行了渗入率20%-60%的跃升，行业迎来一轮渗入率的加快擢升。
3、智高手机则是正在2008-2011年，受益于安卓体系的开源、重点芯片计划的成熟以及3G搜集的普及，邦产手机品牌急迅兴起，饱吹了智高手机产物连续丰饶，本钱进一步低浸。从而带来了渗入率及需求的加快伸长。
今朝储能与上述三个行业当时的形态具备很强的可比性。过去2年，跟着电芯本钱的低落以及本领提高策动降本，储能体系本钱已大幅低落。而收益端邦内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补充战略出台，IRR显着擢升。海外从2024年发端，储能需求就已外露一切着花的形态，咱们判决他日几年储能将复刻渗入率及需求加快伸长的趋向。
邦内：墟市主导战略为辅，经济性拐点将饱吹需求非线号文通告后，邦内储能依托新能源强制配储的时期正式了结，行业需求慢慢由战略强制条件转向经济性驱动。正在过去几年电芯本钱低浸及本领提高策动储能体系进一步降本的历程中，储能投资本钱已大幅低落。同时，新能源大周围上钩后，导致电力现货墟市峰谷价差连续拉大，136号文后新能源一切入市，电价对电力供需的有用性进一步巩固，储能峰谷价差套利空间增大。而容量电价&容量补充战略的出台则进一步推升了邦内储能IRR，这一蜕化将饱吹邦内储能需求正在2026年起迎来加快伸长。
本质上海外储能自2024年以还就依然造成了众点着花的形式，重点驱动要素同样是光伏及储能本钱大幅低落之后，光伏配高比例储能的度电本钱已显着低于其他电源格式，经济性拐点依然到来。比方除了美邦以外，欧洲、澳洲、中东、印度、南美等墟市2024年以还需求加快伸长。本年以还，AIDC血本开支加快，光伏配储行为本钱较低的供电格式之一，他日也将受益于AIDC放量，目前中东片面AIDC项目已采用新能源配高比例储能实行安谧供电。其它，海外降息周期也将策动融资本钱低浸，储能血本金IRR希望进一步抬升。
正在经济性拐点的策动下，今朝储能行业依然迎来邦内、海外需求一切共振，同时AIDC等新场景将供给进一步增量，环球储能渗入率将急迅擢升。咱们估计2025-2027年邦内储能新增装机将到达150、260、380GWh,环球则不同到达272、441、642GWh。
过去几年，因为锂电行业盈余才智处于下行周期，同时血本墟市融资大幅收紧，导致行业血本开支意图显着削弱。咱们测算邦内储能需求增速75%假设（中性预期）下，铁锂正极、6F、隔阂、铜箔均有能够涨价。若乐观预期（邦内储能需求增速110%）下，资料合键希望一切涨价，碳酸锂也将迎来代价反转。
危机提示：1）需求方面：邦度基修战略蜕化导致电源投资周围不足预期；电网投资周围不足预期；新能源装机增速低浸导致对电力开发需求低浸；全社会用电量增速低浸等；两网招标进度不足预期；特高压维护饱动进度不足预期等。
2）需要方面：铜资源、钢铁等大宗商品代价上涨；电力电子器件需要危急，邦产化进度不足预期。
3）战略方面：新型电力墟市合系援救力度不足预期；电价机制饱动进度低于预期；电力现货墟市饱动进度不足预期；电力峰谷价差不足预期等。
4）邦际景象方面：能源风险较疾缓解、能源代价较疾下跌；邦际交易壁垒加深等。
5）墟市方面：角逐形式大幅转变；角逐加剧导致电力开发各合键盈余才智低于预期；运输等用度上涨。
证券查究陈说名称：《非线性伸长已近正在面前，储能饱吹锂电行业迈进新周期——生长性行业的复盘斗劲查究》
陆续看好储能、锂电板块景心胸抬升。本年以还邦内储能需求超预期，重点驱动正在于新能源一切入市饱吹峰谷电价差拉大，加上容量电价战略出台，饱吹储能IRR擢升。储能需求驱动力急迅由新能源强制配储转向经济性驱动。海外墟市，美邦以外墟市需求维护高速伸长，大而美法案重点局限26年后开工项目，估计装机端需求影响有限。锂电方面，储能需求超预期带来的财产链量利齐升逻辑延续兑现，今朝重点冲突为储能需求延续性是否或许策动26年需求预期正在20%的增速上陆续上修，体贴Q4储能招标、11月底电池企业要货预期以及26年电动车以旧换新战略及锂电排产状况。
储能：陆续核心举荐储能板块。本年以还邦内储能需求超预期，重点驱动正在于新能源一切入市饱吹峰谷电价差拉大，加上容量电价战略出台，饱吹储能IRR擢升。储能需求驱动力急迅由新能源强制配储转向经济性驱动。海外墟市，美邦以外墟市需求维护高速伸长，大而美法案重点局限26年后开工项目，估计装机端需求影响有限。
锂电：储能需求超预期带来的财产链量利齐升逻辑延续兑现。今朝重点冲突为储能需求延续性是否或许策动26年需求预期正在20%的增速上陆续上修，咱们以为后续体贴三大信号：①Q4的储能招标状况对应26年的装机数据；②11月底电池企业招标对应26年的要货预期。③26年车以旧换新等战略延续状况以及锂电排产讯息。
光伏：目前《代价法》行为凭据下，财产链本钱对代价撑持力强。7月以还硅料硅片电池代价连续上涨，组件代价涨幅有限，后续邦内组件顺价状况必要核心体贴。众晶硅、硅片能耗规范再次修订，估计26腊尾发端实施。硅业分会统计行业30%+产能无法知足三级规范，假若改制则必要知足二级规范（5.5kgce/kg），难度较大，能耗是行业后续产能出清的紧急抓手之一。
电力开发：网内高压+出口低估值标的有所回暖，电力开发强根本面+高景气的偏向慢慢受到墟市体贴；体贴近高压开发招标催化。咱们以为【1】出海景心胸延续，25年1-8月邦内电力变压器出口增速45%+，体贴中东、北美机遇。【2】AIDC高景气延续；【3】体贴H2高压开发放量；雅下项目配套延迟高压开发景气周期。事迹角度，H1出口&高压开发交付带来踊跃影响。各个公司正在手订单充满，电力开发仍是高确定性板块，估值不高，性价比佳。
氢能：能源局长发文提出氢能是得意非电愚弄的紧急一环，十五五希望正在战略端慢慢了然氢能的贸易形式，目前来看能睹度最高、希望率先走出来的是绿醇———邦内制备端降本与邦际需求端绿色溢价会正在船运脱碳率先交汇。同时，绿醇又被行为化工行业稳伸长的起原再迎催化。
机械人：受审厂延后影响板块有所回调。后续Gen3宣告将带来更昭彰的硬件定型偏向和量产指引，咱们倔强看好行业β延续向好将带来汗青性时机。标的及偏向上，财产链确定性和硬件蜕化新偏向是重点偏向，同时体贴邦产链使用落地新发扬。
危机提示：1）下逛新能源汽车产销不足预期：销量端能够受到宏观经济影响不足预期；产量端能够受到上逛原资料代价大幅摇动、电价高企等影响不足预期，进而影响财产链盈余才智和估值。
2）原资料代价上涨超预期：2021年以还原资料代价延续上涨，同时原资料代价阶段性映现大幅摇动，代价高位及担心谧性对付终端需求有必然影响，对财产链合系公司盈余才智影响较大。
3）战略援救不足预期：今朝欧洲片面邦度对新能源车置办端赐与相应的补贴援救，若后续战略援救退坡能够导致需求开释不足预期。
咱们估计6F合键2025Q3、Q4供需比为122%、102%，2026Q3、Q4供需比为105%、93%，25Q4起6F将进入供需紧均衡形态，26Q4将面对0.7万吨支配的缺口，6F希望成为供需率先盘旋的锂电资料合键，已具备必然的涨价根源。咱们估计2025Q4将希望看到6F加工费发轫上涨2000元/吨支配，2026年中跟着供需相干进一步危急，加工费希望进一步上涨5000-20000元/吨，带来较大事迹弹性。
需求端，咱们估计2025、2026年环球锂电需求为1873、2238GWh，对应电解液需求225、269万吨，6F需求25.6、29.7万吨；此中2025Q3、Q4的6F需求为6.7、8.1万吨。需要端，估计2025、2026年全行业6F外面产能34.8、35.8万吨，有用产能32.4、34.0万吨；此中2025Q3、Q4的6F有用需要为8.2万吨。
供需连系来看，咱们估计2025Q3、Q4的6F供需比为122%、102%，Q4起6F将进入供需紧均衡形态。预测2026年，跟着下半年进入旺季，咱们估计2026Q3、Q4的6F供需比为105%、93%，Q4将迎来0.7万吨支配的缺口。
固相法和液相法本钱分别涉及原资料、收率、开发投资、庇护等，咱们以上市公司披露的工艺和投资来看，液相法单万吨投资本钱为1.9-2.1亿元，开发投资本钱为1.41亿元，8年期折旧来算单万吨年化折旧1670元，远低于固相法的5178-7719元。
咱们以今朝类型公司的固相法和液相法测算，估计今朝本钱分别为8000元/吨，此中邦资料不研究收率蜕化根本相当（每家收率分别较大，非类型案例），折旧相差3400元，能源用度相差4300元；若研究头部企业和二线企业收率分别，液相法头部企业和固相法企业单吨本钱分别可到达1万元以上。
供需方面，2025H2和2026H2旺季之时，6F供需都将进入紧均衡以至紧缺形态；形式方面，2025年全行业有用需要32万吨，天赐资料、众氟众、天际股份CR3高达64%，形式纠合。
危机提示：1）下逛需求不足预期：销量端能够受到终端需求疲软影响而不足预期；产量端能够受到上逛原资料代价大幅摇动、限电等影响不足预期，进而影响公司合系营业出货量及盈余才智。 2）原资料代价摇动超预期：2021年以还原资料代价阶段性映现大幅摇动性，代价高位及担心谧性对付终端需求有必然影响，与此同时对付公司短期事迹有扰动。 3）举荐公司的核心项目饱动不足预期：公司行为新能源赛道介入者，核心项方针饱动是撑持营收和利润的合节，也是公司生长性的反响，核心项目饱动不足预期将影响当期和远期事迹。 4）战略摇动酿成影响：今朝咱们锂电池及资料占比环球供货的80%支配，交易端比方合税、退税，出产端碳排放等战略，需求端补贴等战略的蜕化会酿成供需蜕化或财产链利润蜕化。
证券查究陈说名称：《电新前沿侦查：6F希望成为供需率先盘旋的锂电资料合键》
本周墟市活动性擢升，AIDC配套开发走势强劲。海外云厂上修AI血本开支+出口预期修复+北美需求强劲已兑现，墟市预期升温。咱们估计AIDC高景气延续，海外供货商起量增利。今朝锂电板块重点体贴偏向为碳酸锂和去内卷。碳酸锂今朝产量还未下行，但正在旺季需求光降库存处于下行周期，前期碳酸锂涨价依然正在储能电芯报价中看到。光伏整顿低于本钱价贩卖目前正在本钱端对硅料代价造成强力撑持，组件端华电20GW开标结果将于近期通告，代价区间必要核心体贴。
碳酸锂江西停产叠加旺季光降7、8月补库周期，全体代价中枢上搬动，预测下半年需求仍超预期，更加是储能、欧洲电车销量较好，锂电今朝产能愚弄率慢慢擢升，储能电芯涨价依然看到，但由于板块对付26年质疑照旧未造成类似预期叠加全体增速中枢下移，估值永远处于底部，事迹期举荐事迹Q2保守或者Q3会有催化的标的。
财产链代价方面：本周523三元、523三元先驱体、硫酸钴、四氧化三钴、六氟磷酸锂、磷酸铁锂均价上涨、本周湿法隔阂、干法隔阂、高端负极资料、中端负极资料均价与上周持平；电解钴均价较上周低浸。
危机提示：1）下逛新能源汽车产销不足预期：销量端能够受到宏观经济影响不足预期；产量端能够受到上逛原资料代价大幅摇动、电价高企等影响不足预期，进而影响财产链盈余才智和估值。 2）原资料代价上涨超预期：2021年以还原资料代价延续上涨，同时原资料代价阶段性映现大幅摇动，代价高位及担心谧性对付终端需求有必然影响，对财产链合系公司盈余才智影响较大。 3）战略援救不足预期：今朝欧洲片面邦度对新能源车置办端赐与相应的补贴援救，若后续战略援救退坡能够导致需求开释不足预期。
证券查究陈说名称：《新能源行业周报：AIDC高景气延续，体贴锂电、光伏反内卷发扬》
固态电池行为下一代高功能电池本领，依赖高能量密度、高安乐性等明显上风，受到墟市高度体贴。今朝，固态电池行业正在战略援救、本领提高、下逛需求等要素配合饱吹下正迎来财产化合节期，外露出墟市周围疾速伸长、本领途径慢慢聚焦和使用场景发端拓展等特征。固态电池开发行为财产链最紧急的上逛合键，正在固态电池行业大繁荣历程中必将最先受益。
跟着战略盈余开释、墟市需求升级和本领延续迭代，固态电池行业财产化节拍逐步了然、墟市周围疾速伸长、本领途径慢慢聚焦和使用场景逐步扩展。财产化层面，2025-2026年邦内中试线群集落地，启动全固态装车验证，2027年全固态电池将实行小批量装车，2028-2029年希望先正在低空经济、机械人等高价格量范围率先放量，2030年进入中高端动力范围周围化使用阶段。墟市周围层面，跟着2027年工信部固态电池项目结题，邦内固态电池出货量将进入急迅放量阶段，从2024年固态和半固态约7GWh到2030年希望高出65GWh。本领途径层面，氧化物途径正在半固态阶段占优，硫化物途径正在全固态阶段被更众厂商采选，聚集物、卤化物途径行为有用增补。使用场景方面，固态电池正从车用为主到全场景渗入，除新能源汽车、储能外，低空经济、机械人等新兴范围对付固态电池繁荣初期较高的代价继承度高，希望正在该类场景率先落地使用。
固态电池出产工艺：与液态电池比拟，制备流程分别较大，开发价格量显着擢升
固态电池正在制备工艺和产线开发方面与液态锂离子电池比拟有较大区别，前段和中段引入新开发、新工艺，全段开发本领条件和成立难度都进一步擢升，进而饱吹固态电池开发价格量相较守旧液态电池开发价格量有较大幅擢升。
（1）前段开发涉及干法混淆、干法涂布等合键，是造成适宜条件的极片和固态电解质膜、定夺电池功能根源的合节，其重点开发需顺应干法工艺的异常条件，工艺难度较大、精度条件高，开发的本领壁垒和本钱相对较高，庞杂度也明显擢升，此中干法涂布开发、辊压开发价格量优秀，前段开发价格量占比希望到达35%-40%。（2）中段掌握电芯的重点机合成型以及确保固态电解质与电极的优秀接触，直接相干到电芯的功能安谧性、良品率，重点增量来自叠片工艺替换卷绕及极片胶框印刷和等静压本领确保固态电解质与电极界面严紧接触，用到的开发合键是高精度叠片机、极片胶框印刷、等静压机等，此中叠片开发价格量较大，等静压机行为新增合键，外洋企业发扬领先，邦内研发正正在加快，中段开发价格量占比希望到达40%-45%。
（3）后段工艺废除注液合键，与守旧液态电池工艺分别较小，合键展现正在开发参数条件的升级，高压化成压力条件翻倍，不同升级为高压化成机、高压分容机，封装合键对处境的条件提升需用到激光焊接机和自愿化包装线，因而后段重点开发的单机价格量也有较大擢升，后段开发价格量占比希望到达20%-25%。
固态电池财产化历程中，开发合键最先受益。固态电池产线必要处理因新资料引入、工艺流程再制、功课处境蜕化等带来的诸众离间，这就条件出产厂商对现有开发举行改制升级、采买适配新资料、新工艺的定制化开发，比方正在纤维化、胶框印刷、等静压合键必要引进全新的定制开发，正在干混、辊压、叠片和化因素容合键，必要对开发举行改制升级。跟着固态电池出产线大周围的维护和投产，固态电池开发将成为固态电池财产化历程中最先受益的合键。邦内固态电池开发企业众点结构，此中前段开发，卓殊是干法合键角逐激烈。企业正在特定范围或者合节开发上具有上风，但大片面处于前段工艺，卓殊是干法合键，使得前段开发角逐较为激烈。
投资提议：固态电池财产化节拍加疾，跟着电池厂和整车企业中试线慢慢跑通，财产链各合键降本延续饱动，希望策动下逛墟市需求产生式伸长，统统固态电池财产链上逛开发合键必将最先受益。从开发投资角度来看，全固态电池出产工艺与守旧液态锂电池出产工艺的重点分别是驱动开发价格量重构的合节，这合键展现正在统统工艺流程的前段和中段。全固态电池从电极制备和电解质制备都更适配干法本领，因而前段合键推广了干法混淆、干法涂布等工序，价格量占比有较大提升；中段固态电池采用“叠片+极片胶框印刷+等静压”本领途径替换守旧卷绕工艺，并删减了注液工序，价格量占比也有小幅擢升；后段因化成合键高压化改制、开发对工艺处境条件擢升，单机价格量也有明显提升。
危机提示：1）本领途径转换危机与专利危机：固态电池繁荣目前仍处于早期阶段，本领途径尚未统统定型，硫化物虽因其优异特征被以为实行固态电池的最优途径，但不消灭存正在其他更优途径的能够性，存正在本领途径转换危机，并且日韩企业持有硫化物固态电池巨额重点专利，能够存正在专利壁垒题目。 2）财产化进度不足预期的危机：现正在固态电池产线众处于中试线，若进入大周围量产阶段仍存正在少许本领困难以及良率题目尚待处理，譬喻固-固界面题目、充放电体积膨胀等题目。其它，固态电池电解质本钱和开发投资本钱依然过高，后续降本速率过慢也能够导致固态电池财产化进度不足预期。 3）下逛需求缩小的危机：固态电池初期本钱振奋，必要下逛高价格行业需求开释策动财产繁荣，假若他日下逛新能源汽车、eVTOL、消费电子、储能体系等渗入率低浸或者增速放缓，固态电池需求能够会有缩小危机。 4）战略与囚系危机：今朝固态电池行业繁荣受战略影响较大，若合系财产战略发作安排，将对行业繁荣酿成庞大影响。
证券查究陈说名称：《固态电池财产化拐点已至，支配开发行业投资机遇——锂电开发系列陈说》
今朝板块向上催化的重点冲突为：没有信号提示26年需求预期上修或板块出清节拍的加快；短期看2025年邦内电车销量1652万辆超岁首指引，后续重点蜕化为1）邦内电车增值税从0变为征收5%；2）以旧换新补贴退坡预期；3）美邦IRA补贴预算阻止；4）合税战略影响。咱们以为陪伴大而美法案的落地，ITC、PTC补贴延续，边际影响好于墟市预期，26年需求仍有15-22%的同比增速，短期体贴Q2事迹，历久看26年预期修复将带来机遇。
邦内需要侧改动照旧是重点驱动力，落后｜后进预期26年新能源车将有16%的伸长
中汽协口径5月销量 130.7万辆，同比+36.9%，环比+6.6%；渗入率48.7%，环比+1.4pct。1-5月电车销量560万辆，同比+44%。咱们估计6月批发138万辆。
分时节来看，Q1实行销量307万辆，同比+47%，同比增速提速超墟市预期，基于3、4月销量数据，咱们上修整年销量至1650万辆。Q2估计销量391万辆，同比+37%，同比增速仍处于汗青高值。
今朝对26年的忧虑合键展现正在需求确实定性，以至墟市很是绝望以为会负伸长，本质状况比预期会更好，合键为：
1）根据战略边际蜕化看，23年同样遭遇补贴的大幅退坡但销量展现出极强的韧性，25年的退坡幅度线年，以至能够会不退坡；
2）依托于新车型揣度，25年下半年有20众款全新车型，26年仍有40众款，发轫测算内销远低于往年数据下仍有14%支配的增速，叠加出口、商用车增速较高下，新能源汽车总数估计有16%的伸长。
美邦5月乘用车全体销量150.6万辆，同比+1%，环比+0.4%。新能源汽车销量13.4万辆，同比-6%，环比+3%；渗入率8.9%，环比+0.23pct；此中纯电销量10.4万辆，同比-7%，环比+5%；插混销量3.0万辆，同比-3%，环比-3%。美邦1-5月美邦电车销量65.95万辆，同比伸长5%。
大而美法案7月4日得到特朗普缔结后正式生效，最新版本法案将IRA单车最高7500美金的补贴提前到9月底终止，但对储能合键的补贴和对本领授权和外邦实体的资料援助条件有所放宽，利好本领授权和美邦储能财产链。
IRA补贴合系车型销量占比66%，同期退坡车型销量同比下滑。2025年1月1日起，随车型年款和型号蜕化，巨额车型补贴退坡。按照美邦能源部5月19日的最新更新，2025年共11个/30款车型补贴退坡，8个/8款车型新得到补贴，2个/6款车型补贴型号转换。
2024年美邦新能源汽车累计销量161万辆，累计同比+9.4%；估计2025年美邦新能源车累计销量170万辆，累计同比+5%。26年的预期为全体下行23万辆至150万辆，合键基于25年得到补贴的车型110万带来40%低浸对应45万；无补贴的60万辆车型维护平常20%的伸长补充12万，全新车型带来约10万支配的销量。
岁首受到欧盟将25-27年碳排放打包视察战略的影响，墟市对欧洲销量预期信念亏空，广泛以为会低于20%的增速。动态来看，九邦6月销量合计28.38万，同比+23%，环比+22%，渗入率30%，环比+2.1pct；2025年1-6月欧洲九邦新能源车销量137.22万辆，累计同比+27%，渗入率26.4%；2025年1-4月欧洲新能源车销量116.29万辆，同比+27%，渗入率19.8%，同比+4.8pct。
上半年欧洲数据强势赶过墟市预期，合键系24年补贴下滑下销量睹底后回升。估计2025年欧洲电车销量360万，同比+21%，该销量可知足各车企到达欧盟碳排视察条件。
预测后续战略照旧是欧洲销量预测的托底，从总量上看，欧盟2025、2030年碳排放倾向值估计将不同低浸至约105.5gCO2/km、47.6gCO2/km。基于Marklines数据，2024年欧盟BEV、PHEV渗入率达11.92%、5.35%，合计渗入率17.27%，HEV渗入率达20.49%的数据，假设：1）2025-2030年欧盟BEV、PHEV销量渗入率比例为2.23（11.92%/5.35%），与2024年相仿；2）2025-2030年乘用车总数较2024年同比伸长1%，2025、2030年估计汽车销量1737.4万辆、1826.0万辆。则可获得结论：BEV+PHEV正在2025、2030年的合计渗入率不同达18-21%、66-69%时，行业有能够碳排放量达标，若通过擢升BEV+PHEV占比达标，那么2025年欧盟全体最低销量为347.5万辆，同比推广47.4万辆；2030年欧盟全体最低销量为1241.7万辆，5年CAGR达29.0%。因而咱们落后｜后进预期下26年能保留20%以上的增速，不然碳排放将面对极大压力。
储能的忧虑合键来自1）邦内强配废除后需求确实定性；2）美邦大而美法案对补贴的经济性影响。咱们以为废除强配对装机节拍略有影响然则总量影响较弱，Q2抢装后6月略有休息但7月发端内蒙等地项目从新开启，今朝众省份独立储能IRR达9–11%下储能的经济性依然兴办。
美邦大而美法案对大储的补贴照旧践诺，且对本领授权和外邦实体的资料援助条件有所放宽，利好本领授权和美邦储能财产链：本领授权：和外邦实体订立许可合同，且该外邦实体对步骤、储能、组件具备有用限定，不行得到补贴，雷同此前IRA中对有用限定的观念，尤其容易完成，局限放宽。来自被禁止外邦实体的资料援助：引入“援助比例”观念，储能26/27/28/29/30年及此后非外邦实体资料援助比例55%/60%/65%/70%/75%，25年没有局限、26年比例来看有完成的能够性，估计美邦储能今来岁或有抢装映现。
咱们绝望预期下假设中邦26年不伸长，美邦每年只要20%的伸长（不研究抢装）电池需求增速9.3%，若研究有抢装及中邦增速平常预期储能环球增速38%。
26年环球锂电总需求增速估计为15%-22%，确定性较强，看好预期订正的机遇
咱们绝望预期下假设中邦26年不伸长，美邦每年只要20%的伸长（不研究抢装）电池需求增速9.3%，连系电动车后估计环球锂电增速为15%，研究美邦仍能够得到补贴，叠加电池海外产地结构带来合税低浸，本质状况将远好于该预期。
若研究有抢装及中邦增速平常预期储能环球增速38%，则环球锂电增速为22%，咱们以为该数据完成具有较大体率，将会带来墟市绝望预期订正的机遇。
咱们以为今朝锂电板块出于对26年需求不确定性的忧虑难有较强产生，重点体贴26年需求同比数据确认后墟市类似预期的造成，后续机遇包罗：
1）25年需求确定下，事迹确定性较强的且估值处于低位的龙头合键，核心体贴电池、机合件、各资料合键龙头。代价处于底部的碳酸锂合键，能够行为左侧结构的合键体贴。
2）板块热度下能够进一步体贴固态电池，本轮行情相对付2022-2024年会尤其延续，资料系统立异性和打倒性最强，核心体贴锂电开发＞固态电解质=增添剂等蜕化较大的合键，能够体贴新的小资料机合胶、离子液体。
3）出海具备工夫和产能上风的企业：今朝墟市对美邦新能源的战略蜕化依然不敏锐，咱们以为本质对海外墟市的忧虑合键展现为需求端墟市顾虑IRA战略退坡下美邦墟市的不确定性巩固，欧洲车企新能源饱动速率慢，本质主机厂Ford、Tesla、大家、Volvo依托本领授权结构电池厂，叠加中邦企业海外修厂延续饱动，财产链本质繁荣进度昭彰，出海较早的企业具备先发上风，举荐东南亚、欧洲、美邦修厂的稀缺产能，但咱们估计该上风的重点为能源审批能否具备特别征，邦际化经管才智是否具备，今朝时点合键为工夫差。
4）整车重点体贴26年、27年车型周期较强的车企以及腊尾L3规范蜕化，智驾上风今朝正在车型采选中非先决前提，估计L3此后才会成为重点采办要素。
危机提示：1）需求方面：邦度基修战略蜕化导致电源投资周围不足预期；电网投资周围不足预期；新能源装机增速低浸导致对电力开发需求低浸；全社会用电量增速低浸等；两网招标进度不足预期；特高压维护饱动进度不足预期等。 2）需要方面：铜资源、钢铁等大宗商品代价上涨；电力电子器件需要危急，邦产化进度不足预期。 3）战略方面：新型电力墟市合系援救力度不足预期；电价机制饱动进度低于预期；电力现货墟市饱动进度不足预期；电力峰谷价差不足预期等。 4）邦际景象方面：能源风险较疾缓解、能源代价较疾下跌；邦际交易壁垒加深等。 5）墟市方面：角逐形式大幅转变；角逐加剧导致电力开发各合键盈余才智低于预期；运输等用度上涨。 6）本领方面：本领降本进度低于预期；本领牢靠性难以进一步擢升等。
证券查究陈说名称：《26年锂电需求确定性较强，看好预期订正的机遇——新能源行业每周侦查》
电动车行业每年正在终端旺季来一时有较强驱动，跟着2-4月行业终端数据慢慢走强已上修整年预期。电动车方面，估计2025年邦内电车销量1653万辆；美邦虽然受到IRA补贴预算阻止、合税战略影响，1-5月销量仍有5%同比伸长；欧洲九邦1-4月同比+27%也展现强势，为2025碳排放打好开局。需要侧资历2年的代价下行今朝已睹底，按照咱们的测算供需比例，估计正在腊尾及25年Q2末发端，行业供需景象将有用盘旋，慢慢进入代价修复区间，看好行业底部已事后事迹慢慢修复下的机遇。
需求端：今朝是2025年旺季光降下需求慢慢走强的时期，整年依然上修销量至1652万辆，估计2025年锂电装机需求高出1899GWh，同比+28%，照旧保留较高增速，比岁首预期擢升超80GWh；短期看，1-5月电车销量561万辆，同比+44%；4月、5月受到美邦战略扰动、邦内强配废除外露明显的摇动，估计6月电车销量138万辆，储能正在5月邦内睹底后慢慢企稳。
需要端：三年过剩周期了结，行业供需盘旋开启，Q2涨价落地：按照供需比例，估计24Q4旺季片面危急的资料合键先行涨价，龙头企业涨价片面落地，25Q3起简直亏钱的资料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔阂等）都希望进入盈余修复阶段。
投资提议：咱们以为今朝锂电板块出于对26年需求不确定性的忧虑难有较强产生，重点体贴26Q1需求同比数据确认后墟市类似预期的造成，后续机遇包罗：
1）25年需求确定下，事迹确定性较强的且估值处于低位的龙头合键，核心体贴电池、机合件、各资料合键龙头。代价处于底部的碳酸锂合键，能够行为左侧结构的合键体贴。
2）板块热度下能够进一步体贴固态电池，本轮行情相对付2022-2024年会尤其延续，料系统立异性和打倒性最强，核心体贴固态电解质、锂电开发、增添剂等蜕化较大的合键。
3）出海具备工夫和产能上风的企业：今朝墟市对美邦新能源的战略蜕化依然不敏锐，咱们以为本质对海外墟市的忧虑合键展现为需求端墟市顾虑IRA战略退坡下美邦墟市的不确定性巩固，欧洲车企新能源饱动速率慢，本质主机厂Ford、Tesla、大家、Volvo依托本领授权结构电池厂，叠加中邦企业海外修厂延续饱动，财产链本质繁荣进度昭彰，出海较早的企业具备先发上风，举荐东南亚、欧洲、美邦修厂的稀缺产能。
危机提示：1）下逛需求不足预期：销量端能够受到终端需求疲软影响而不足预期；产量端能够受到上逛原资料代价大幅摇动、限电等影响不足预期，进而影响公司合系营业出货量及盈余才智。 2）原资料代价摇动超预期：2021年以还原资料代价阶段性映现大幅摇动性，代价高位及担心谧性对付终端需求有必然影响，与此同时对付公司短期事迹有扰动。 3）举荐公司的核心项目饱动不足预期：公司行为新能源赛道介入者，核心项方针饱动是撑持营收和利润的合节，也是公司生长性的反响，核心项目饱动不足预期将影响当期和远期事迹。 4）战略摇动酿成影响：今朝咱们锂电池及资料占比环球供货的80%支配，交易端比方合税、退税，出产端碳排放等战略，需求端补贴等战略的蜕化会酿成供需蜕化或财产链利润蜕化。
证券查究陈说名称：《根本面慢慢走强，新本领展现优秀——6月锂电财产链跟踪月报》
电动车行业每年正在终端旺季来一时有较强驱动，咱们估计2-4月是行业终端数据慢慢走强的时期，希望上修整年预期。电动车方面，估计2025年邦内电车销量1560万辆，但仍存正在上修预期，合节时点正在3、4月；美邦虽然受到IRA补贴预算阻止影响，1月销量仍有12%同比伸长，取缔墟市忧虑；欧洲九邦1月同比+26%也展现强势，为2025碳排放打好开局。需要侧资历2年的代价下行今朝已睹底，涨价诉求剧烈，今朝龙头企业和资料代价商洽根本落地，按照咱们的测算供需比例，估计正在腊尾及25年Q2末发端，行业供需景象将有用盘旋，慢慢进入代价修复区间，美观3、4月行业旺季光降叠加年报、一季报事迹期龙头公司的股价机遇。
需求端：今朝是2025年旺季光降下需求走强的合节时期，整年希望小幅超预期：
希望实行1600万辆，估计2025年锂电装机需求高出1813GWh，同比+23%
，照旧保留较高增速；短期看，1月销量94.4万辆，同比+29.4%；2月春节影响下电车需求睹底，3月发端新车上市旺季光降需求希望急迅伸长，
估计2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证整年能否超预期的合节时期。
，咱们估计25Q2末之后简直亏钱的资料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔阂等）都希望进入盈余修复阶段。
估计2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证整年销量能否上修至1600万以上的合节时期，叠加储能合税走强抢装启动，
，12月起下旅客户商洽开启，春节后根本落地，2025Q2末起，简直亏钱的资料企业能够进入全线月是否有再次代价向上的机遇，举荐
危机提示：1）下逛需求不足预期：销量端能够受到终端需求疲软影响而不足预期；产量端能够受到上逛原资料代价大幅摇动、限电等影响不足预期，进而影响公司合系营业出货量及盈余才智。 2）原资料代价摇动超预期：2021年以还原资料代价阶段性映现大幅摇动性，代价高位及担心谧性对付终端需求有必然影响，与此同时对付公司短期事迹有扰动。 3）举荐公司的核心项目饱动不足预期：公司行为新能源赛道介入者，核心项方针饱动是撑持营收和利润的合节，也是公司生长性的反响，核心项目饱动不足预期将影响当期和远期事迹。 4）战略摇动酿成影响：今朝咱们锂电池及资料占比环球供货的80%支配，交易端比方合税、退税，出产端碳排放等战略，需求端补贴等战略的蜕化会酿成供需蜕化或财产链利润蜕化。
证券查究陈说名称：《锂电需求事迹共振，新周期开始呼之欲出——3月锂电财产链跟踪月报》
锂：据SMM，12月邦内碳酸锂产量7.0万吨，环比+8.6%，氢氧化锂产量2.3万吨，环比-21.8%；估计1月碳酸锂和氢氧化锂产量不同为6.4万吨和2.0万吨，不同环比-8.6%/-12.9%。12月磷酸铁锂产量27.6万吨，环比-3.4%，三元正极5.7万吨，环比-6.5%，估计1月产量不同为24.4万吨和5.4万吨，不同环比-11.4%/-4.5%。2024年正极合键光复性补库、储能伸长强劲、新能源汽车以旧换新等要素拉动下，锂盐初端消费展现较好。估计2025年随锂盐代价睹底，下逛补库光复平常，储能合键仍旧强劲，以旧换新等战略延续，初端及终端消费仍有不俗展现。高工锂电数据显示，1月锂电排产虽有时节性环比回落，但同比仍大幅伸长，磷酸铁锂电池排产同比增速或超150%，墟市预期优秀，估计一季度淡季不淡。
危机提示：1、环球经济大幅度没落，消费断崖式萎缩。宇宙银行正在最新宣告的《环球经济预测》中估计2024年环球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构以为，跟着通胀放懈弛伸长稳固，环球经济正正在通往软着陆的道道上，但危机依然存正在。欧美经济数据依然映现低浸趋向，若陷入深度没落对有色金属的消费攻击是浩大的。 2、美邦通胀失控，美联储钱银收紧超预期，强势美元压制权柄资产代价。美邦无法有用限定通胀，延续加息。美联储依然举行了大幅度的陆续加息，然则效劳类卓殊是房钱、工资都显得有粘性限制了通胀的回落。美联储若维护高强度加息，对以美元计价的有色金属是倒霉的。 3、邦内新能源板块消费增速不足预期，地产板块陆续消费延续低迷。虽然地产贩卖端的战略依然分别水准铺开，然则住户采办意图亏空，地产企业的债务危机化解发扬不亨通。若贩卖延续未有刷新，后期地产完竣端晤面对失速危机，对邦内片面有色金属消费倒霉。
